في كل ربع سنة، تطلب لابريس من أربعة خبراء تحليل الوضع لتنمية محفظة وهمية برأس مال أولي قدره 100 ألف دولار. في هذا الاجتماع الأول لعام 2024، يلقي هؤلاء الخبراء نظرة سريعة على نهاية عام 2023 ويشرحون توقعاتهم للأشهر المقبلة بشأن الأسواق المالية. كما أنهم يعيدون معايرة توزيع أصولهم للربع الأول من عام 2024 بناءً على محفظة مرجعية متوازنة، أي بنسبة 60% في الأسهم و40% في السندات والنقد، مع اختلافات التوزيع تقتصر على 10% زائد أو ناقص.
“اختتمت الأسواق المالية عام 2023 بنتائج ممتازة للربع الرابع، حيث أثارت آمال المستثمرين في تغيير السياسة النقدية للبنك المركزي ارتفاعًا قويًا في أسواق الأسهم والسندات. في الواقع، أنهت الأسواق المالية عام 2023 بأحد أفضل أداء لها منذ 25 عامًا. ومع ذلك، فإن غالبية المكاسب حدثت في الأشهر الأخيرة، بعد تجدد التفاؤل بشأن احتمال حدوث “هبوط ناعم” للاقتصاد الأمريكي. في النهاية، مع رفع المستثمرين توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة قبل منتصف عام 2024، وصلت أسواق الأسهم العالمية إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق وكان أداء أسواق السندات محترمًا. »
“كان أبرز ما حدث في الربع الرابع هو التغير في لهجة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، الذي فاجأ الأسواق المالية باقتراح خفض أسعار الفائدة في عام 2024 بفضل التباطؤ الاقتصادي وانخفاض التضخم في الولايات المتحدة. في الواقع، توقع بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل بضعة أشهر رسالته الأولية المتمثلة في خفض أسعار الفائدة والتي كانت متوقعة إلى حد ما خلال الربع الأول من عام 2024. ولهذا السبب كان رد فعل الأسواق المالية حادًا، ولا سيما سوق السندات [ملاحظة المحرر: مكاسب في قيمة السندات سندات ذات أسعار فائدة أعلى]. من جهتي، لم يكن تخصيص أصولي في المحفظة الوهمية في وضع يسمح له بمثل هذا الانتعاش، حيث ركزت أكثر على النقد كإجراء وقائي. وهذا ما أربك نتائجي في نهاية العام على الرغم من الأداء الجيد لوزني الزائد في الأسهم الأمريكية. »
لم يكن هناك نقص في المفاجآت في الأسواق المالية في نهاية العام. بدءاً من النغمة المستمرة للاقتصاد الأميركي، والتي تقترح «هبوطاً ناعماً» خلال الأشهر المقبلة بدلاً من بدء الركود. كما دفع تراجع التضخم قادة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى فتح الباب أمام خفض أسعار الفائدة حوالي منتصف عام 2024. وفي الأسواق المالية، بعد التراجع الذي حدث في نهاية الصيف، أدت هذه العناصر المفاجئة إلى حد ما في الوضع الاقتصادي إلى حدوث انتعاش مذهل في مؤشرات الأسهم وقيم سندات السندات. وفي هذا السياق، وعلى عكس كل التوقعات، حتى الاستثمارات ذات الوضع الدفاعي [هيئة التحرير: المزيد من السندات والأموال النقدية، عدد أقل من الأسهم] تمكنت من تحقيق نتائج جيدة.”
“لقد أخذت نقطتين بارزتين من الربع الرابع. أولاً، التغيير في لهجة بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي أشار إلى نهاية زيادات أسعار الفائدة. ثم كانت مرونة الاقتصاد الأميركي، وخاصة في ما يتصل بتشغيل العمالة، والتقدم المحرز في مكافحة التضخم، سبباً في إحياء توقعات “الهبوط الناعم” للاقتصاد بدلاً من الركود. ويفسر مزيج هذه العوامل إلى حد كبير الارتفاع القوي في قيم الأسهم في سوق الأوراق المالية منذ أكتوبر فصاعدا، فضلا عن الانتعاش الحاد في القيمة في أسواق السندات طويلة الأجل وارتفاع أسعار الفائدة. في النهاية، كان أداء جميع فئات الأصول المالية الرئيسية جيدًا للغاية في الربع الرابع، مما ساعد على تعزيز العائدات لعام 2023 بأكمله على الرغم من الانخفاض في منتصف العام. »
“مع استمرار الجدل حول ما يسمى بـ “هبوط” الاقتصاد الأمريكي في الأسواق المالية، يدعو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى “هبوط ناعم” حيث يتراجع التضخم دون إلحاق أضرار كبيرة بالاقتصاد قبل تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2024. ومع ذلك، إن هذه المحاولة لهندسة مثل هذا الهبوط قد تأتي بنتائج عكسية إذا أدت التخفيضات المبكرة في أسعار الفائدة إلى موجة ثانية من التضخم. ومن ناحية أخرى، إذا استمرت مرونة الاقتصاد الأمريكي، مقترنة بسوق وظائف أكثر إحكاما من المتوقع وعودة تسارع التضخم، فمن المؤكد أن البنوك المركزية ستعيد النظر في خططها لخفض أسعار الفائدة. وفي هذا السياق، فإن احتمال استمرار التضخم وأسعار الفائدة يمكن أن يدفع الاقتصاد والأسواق المالية نحو فترة طويلة من الركود. »
“أكثر ما يهمني في بداية عام 2024 هو وضع الاقتصاد الأمريكي وكذلك تأكيد تراجع التضخم. سيكون هذان العنصران حاسمين لبدء خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي: إما من الربع الأول أو خلال الربع الثاني من عام 2024. وفي هذه الأثناء، يتجه الاقتصاد الكندي، الذي يعاني بالفعل من الاضطراب منذ عدة أشهر، إلى نحو ركود متواضع نسبيًا في النصف الأول من عام 2024. وقد يشجع هذا الوضع بنك كندا على المضي قدمًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال خفض سعر الفائدة الرئيسي، مما قد يضر بقيمة الدولار الكندي بعد انتعاشه في الأسابيع الأخيرة. »
“تتطلع الأسواق المالية قليلاً إلى انتعاشها القوي في التفاؤل في نهاية عام 2023، مما أعاد مضاعفات قيمتها إلى مستويات عالية إلى حد ما في سياق التباطؤ الاقتصادي. لذلك، من بين العناصر التي أتابعها أكثر في بداية عام 2024، هناك أولاً تطور التضخم الأساسي [ملاحظة المحرر: باستثناء أسعار المواد الغذائية والبنزين الأكثر تقلبًا] نحو المعدل المستهدف للبنك المركزي. في الواقع، إلى أن يصل التضخم الأساسي إلى الهدف، قد تضطر تخفيضات أسعار الفائدة إلى الانتظار، مما يحبط توقعات الأسواق المالية. علاوة على ذلك، أراقب الوضع الاقتصادي على المدى القصير، ولا سيما عودة التوازن في سوق العمل من أجل التخفيف من التأثير والتكاليف الإضافية الناجمة عن ندرة اليد العاملة. وأخيرا، أتابع الإعلانات القادمة عن النتائج الربع سنوية لنهاية العام المالي 2023 وتوقعات عام 2024 من الشركات الأكثر تأثيرا في سوق الأوراق المالية. في الوقت الحالي، أعتقد أن توقعات الأرباح لا تزال مرتفعة للغاية، في حين أن تأثير الزيادات في أسعار الفائدة لم يتم الشعور به بالكامل بعد في الاقتصاد. »
“بعد الارتفاع القوي للغاية الذي شهدته الأسواق في نهاية عام 2023، تجد مؤشرات الأسهم الرئيسية نفسها بمضاعفات القيمة [ملاحظة المحرر: السعر / ربحية السهم] عند مستويات عالية. من الواضح أن الكثير من الأخبار الاقتصادية الجيدة (انخفاض التضخم، وغياب الركود، وتخفيضات أسعار الفائدة، وما إلى ذلك) يتم احتسابها بالفعل في تقييم الأسواق المالية. يبدو هذا كثيرًا بالنسبة لي في ظل السياق المتقلب للوضع الاقتصادي والتضخم. وهو سياق يمكن أن يشجع بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر على تأجيل التخفيض المقرر في أسعار الفائدة حتى منتصف العام. في هذه الأثناء، لاحظت أن مؤشرات “ذروة الشراء” (أو ذروة الشراء في مصطلحات سوق الأسهم) تعود إلى الأسواق المالية. وبالنسبة للمستثمرين، فإن هذا من شأنه أن يشجعهم على توخي الحذر على المدى القصير، في حين يصبح السيناريو المرغوب “الهبوط الناعم” للاقتصاد الأمريكي أكثر وضوحا. »
أثار احتمال “الهبوط الناعم” للاقتصاد الأمريكي وسلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2024 موجة من التفاؤل في أسواق الأسهم والسندات. ومع ذلك، هناك ما يبرر توخي الحذر، لأن هذه الأسواق قد تكون عرضة لخيبة الأمل إذا تطورت بيئة الاقتصاد الكلي بطريقة تتعارض مع التوقعات. لذلك، أحافظ على انخفاض الوزن في الأسهم والسندات. وقد تفاقمت مخاطر حدوث تصحيح في سوق الأسهم على المدى القصير بسبب ظروف السوق المبالغ فيها والمبالغة في الشراء في أعقاب الأداء الاستثنائي في نهاية عام 2023. وفي الوقت نفسه، أحافظ على زيادة كبيرة في الوزن النقدي. أعتقد أن هذا الرصيد النقدي لا يزال جذابًا للغاية من وجهة نظر المخاطر/العائد بعد أكبر وأسرع ارتفاع في أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية منذ أكثر من 30 عامًا [ملاحظة المحرر: ارتفع سعر الفائدة الرئيسي من 0.5% إلى 5% في حوالي خمسة عشر شهرًا ].
“بعد نهاية مفاجئة لهذا العام في الأسواق المالية، أقوم بإعادة توزيع أصولي بناءً على التوقعات الاقتصادية والمالية التي تنتظرنا. وبالتالي، فإنني أقوم بعكس الوزن الزائد للنقد من 20% إلى 0% [مقارنة بالمحفظة المتوازنة القياسية]. وفي المقابل، أقوم بزيادة مخصصاتي للسندات [من 15% إلى 40%] حتى أكون مستعداً للاستفادة من انتعاش القيمة السوقية للسندات عندما يصبح خفض أسعار الفائدة الذي خطط له بنك الاحتياطي الفيدرالي واضحاً. وفي الأسهم، أعود إلى التخصيص المحايد [60%] مقارنة بالمحفظة المتوازنة المرجعية لسبب رئيسي: بعد الانتعاش الكبير في نهاية عام 2023، أفضّل الحذر أثناء انتظار النتائج الربع سنوية المقبلة للشركات، فضلاً عن نتائجها. التوقعات لعام 2024. بشكل أساسي، أقوم بتقليل وزني الزائد قليلاً في الأسهم الأمريكية التي أعتبرها ذات قيمة جيدة بالفعل [من 35٪ إلى 32٪). كما أنني أقوم بزيادة وزني في الأسهم الكندية [من 14% إلى 18%] للاستفادة من انخفاض قيمتها بسبب الوضع الاقتصادي غير المواتي في القطاعات السائدة مثل البنوك والمواد الخام والطاقة. »
“لا يوجد تغيير يذكر في تخصيص أصولي مع بداية عام 2024، بينما تنتظر الأسواق المالية البيانات الاقتصادية المقبلة. وبالتالي، فإنني أقوم بتحييد الوزن الزائد السابق في النقد [من 8% إلى 5% في المحفظة المرجعية المتوازنة] وأقوم بزيادة الوزن الزائد في السندات [من 37% إلى 39%). ومع هذه التغييرات، أتوقع أن أكون في وضع أفضل لانخفاض أسعار الفائدة، وبالتالي انتعاش قيمة السندات الموجودة بالفعل في السوق. ومن ناحية الأسهم، أقوم بتخفيض الوزن العام [من 55% إلى 56% مقارنة بـ 60%] عن طريق زيادة مخصصاتي للأسهم الأمريكية بمقدار نقطة واحدة، مما يزيد بالتالي إلى المستوى المعادل [20%] للمستوى المرجعي. محفظة متوازنة. وعلى الرغم من الانتعاش القوي في نهاية عام 2023، أتوقع أن تظل سوق الأسهم الأمريكية مرنة خلال الأشهر المقبلة مع تحسن الوضع الاقتصادي. »
“بعد الارتفاع القوي في نهاية عام 2023، أصبحت التوقعات للأسواق المالية أكثر تعقيدًا بعض الشيء في بداية عام 2024. لذلك، أنا ملتزم بالحد الأدنى من التعديلات على توزيع أصولي في الربع الأول. أحافظ على وزني النقدي الزائد عند 15% [مقارنة بـ 5% في المحفظة المتوازنة القياسية]. ومن ناحية أخرى، أقوم بزيادة الوزن المنخفض للسندات [من 25% إلى 23%] لأنني أتوقع انتعاش أسعار السندات [ملاحظة المحرر: وانخفاض قيمة السندات الموجودة بالفعل في السوق] في الربع الأول بسبب مرونة الاقتصاد وسوق العمل في الولايات المتحدة. على جانب الأسهم، أقوم بتحييد الترجيح السابق [من 57% إلى 60%] من خلال التركيز أكثر على الأسهم الكندية [من 23% إلى 25%] والأسهم الدولية في الاقتصادات المتقدمة [EAFE، من 18% إلى 20%)] بشكل رئيسي نظرًا لكون مضاعفات قيمتها أقل تضخيمًا من البورصة الأمريكية. ولهذا السبب أيضًا أحافظ على وزن منخفض (بنسبة 15٪) في الأسهم الأمريكية، وهو ما أراه معرضًا لخطر التراجع عن المبالغة في تقدير القيمة بعد الارتفاع القوي في نهاية عام 2023.
